Kapitalmarkt.

Einem Zitat des US-amerikanischen Schauspielers und Komikers Danny Kaye zufolge, ist Wirtschaftswissenschaft die einzige Disziplin, in der jedes Jahr auf dieselben Fragen andere Antworten richtig sind. Unserer Ansicht nach dürfte sich 2020 das Weltwirtschaftswachstum etwas erholen und um rund 3,3 % steigen. Vorausgesetzt, plötzlich auftretende Risiken wie das Coronavirus bringen keine tief greifenderen Veränderungen mit sich. Wichtige Frühindikatoren der Eurozone wie etwa der Einkaufsmanagerindex des verarbeitenden Gewerbes oder der ifo Geschäftsklimaindex zeigen eine Bodenbildung beziehungsweise eine positive Dynamik. Und das Rezessionsrisiko für die USA ist für das Jahr 2020 derzeit gering.

Die Kapitalmärkte sind aktuell geprägt von Optimismus an den Aktien- und Pessimismus an den Anleihenmärkten: Das sogenannte Stock-Bond-Ratio, das die Aktien- sowie die Anleihenkurse zueinander ins Verhältnis setzt, hat sich nach einem starken Einbruch Ende 2018 deutlich erholt und zeigt eine nachhaltige Aufwärtsdynamik bei Aktien. Der globale Aktienmarkt ist derzeit mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von rund 17 attraktiv bewertet. Zum Vergleich: Ende 2017 stand das KGV noch bei einem Wert von 18 und während der Dotcom-Blase sogar bei 27. Zudem haben US-Wahljahre für die amerikanischen, aber auch weltweiten Aktienmärkte eine besondere Bedeutung: 55 % der Aktien im globalen MSCI All Country World Index sind amerikanische Titel. Und der amerikanische Markt hat in Wahljahren eher die Tendenz zu steigen, wobei sich der Zeitraum zwischen Februar und Juni meist schwierig gestaltet. Während relativ sichere Investitionen wie Staatsanleihen nur über geringes Renditepotenzial verfügen, sind die Ertragsaussichten bei Unternehmensanleihen zwar höher, aber auch risikobehafteter. Gold erfüllt in Zeiten erhöhter Nervosität an den Kapitalmärkten seine Funktion als sicherer Hafen.

Unser langfristiger Ausblick lautet daher: Das globale Wirtschaftswachstum entwickelt sich weiterhin leicht positiv, aber uneinheitlich. Während China und die USA relativ hohe Wachstumsraten verzeichnen, fallen Europa und Japan zurück. Die geopolitischen Spannungen zwischen den USA und China sind struktureller Natur, weshalb wir auch in Zukunft mit erhöhten politischen Risiken, sowohl weltweit als auch in Europa, rechnen. Und wir erwarten, dass die Zentralbanken, insbesondere die Europäische Zentralbank (EZB), die Zinsen auch in den nächsten Jahren niedrig halten werden.

Für unsere Anlagestrategie bedeutet das: Das systemische Risiko an den globalen Kapitalmärkten wird tendenziell zunehmen. Daher und um an den Wachstumschancen der verschiedenen Wirtschaftsräume zu partizipieren ist eine hinreichende Diversifikation über verschiedene Regionen und Assetklassen sowie eine permanente Kontrolle der Risiken entscheidend. Aktien sind als langfristige Renditebringer im derzeitigen Niedrigzinsumfeld nach wie vor unsere wichtigste Anlageklasse.

In den kommenden zehn Jahren könnte die Globalisierung ihren Höhepunkt bereits überschritten haben. Schon heute lässt sich eine solche Entwicklung an mehreren Beispielen ablesen: Der Welthandel ist rückläufig. Die USA verfolgen eine striktere Handelspolitik. Chinas Trendwachstum, also das mittel- bis langfristige Wirtschaftswachstum bereinigt um vorübergehende saisonale und konjunkturelle Schwankungen, verlangsamt sich. Und die strategischen Spannungen zwischen den USA, China und Europa haben zugenommen.

Seit den 1840er-Jahren haben die sogenannte Pax Britannica sowie später die Pax Americana die Globalisierung gefördert und gestärkt. Die Länder unserer Welt oder zumindest unserer westlichen Welt organisierten sich und regierten mithilfe des Konzeptes des freien Handels und einer Ethik der Freiheit nach amerikanischem und europäischem Verständnis. Und in den zurückliegenden Dekaden geopolitischer Stabilität konnte sich die Volksrepublik China zu einer wirtschaftlichen und technologischen Großmacht entwickeln.

Dass unsere weltweiten Verflechtungen ab einem gewissen Punkt sich wieder aufzulösen beginnen, liegt in ihrer Natur begründet, hat also nicht zyklische, sondern strukturelle Ursachen: Heute entwickelt sich geopolitische Stärke zusehends dezentraler. Internationale Verflechtungen werden nicht mehr so stark in den Mittelpunkt politischer und wirtschaftlicher Entscheidungsfindung gestellt. Donald Trump hat es mit seinem Wahlkampfslogan „Make America Great Again“ erfolgreich geschafft, ein negatives Bild von der Globalisierung zu zeichnen, sodass jetzt viele Amerikaner Angst vor internationaler Konkurrenz haben. Allerdings ist nicht Trump derjenige, der diesen wirtschaftspolitischen Kurs, sich von einer weiteren Weltmarktintegration zu distanzieren, angestoßen und ins Rollen gebracht hat – wie häufig angenommen. Auch der US-Präsident ist „lediglich“ sein Gefolgsmann.

Sollten der freie Warenverkehr, der freie Kapitalverkehr und der freie Personenverkehr über Landesgrenzen hinweg in Zukunft abnehmen, wird dies auch Auswirkungen auf das Anlegerverhalten haben: Kleinere Unternehmen werden vom Rückgang der Globalisierung weniger betroffen sein als multinationale Konzerne, deren Geschäftsfelder, Produkte und Dienstleistungen von der Entstehung über die Fertigung bis hin zum Vertrieb auf die ganze Welt ausgelegt sind.

Trotz der beschriebenen multipolaren Tendenzen treiben die Digitalisierung und die Fortschritte in der Künstlichen Intelligenz die Globalisierung weiter voran. Handel, und das meint vor allem freier Handel, ist ein wesentlicher Treiber für den Wohlstand von Staaten und Unternehmen. Die Einigung zwischen den USA und China im Phase-1-Deal ist ein wichtiges Signal: Dass die Weltwirtschaft langsamer wächst, müsste nicht so sein – ein Teil davon wurde durch den Handelskonflikt selbst verursacht. Dies dürfte den Beteiligten sehr wohl bewusst sein. Natürlich werden wir auch in Zukunft in Unternehmen investieren, die von der Digitalisierung – und damit vom Fortschritt – profitieren.

Billig ist nicht immer günstig, denn wer billig kauft, kauft häufig zweimal. Das gilt für Weihnachtsgeschenke ebenso wie bei der Aktienauswahl. Auch wenn es hin und wieder verlockend erscheinen mag, angesichts des weihnachtlichen Geschenkemarathons für die Familie, die Enkelkinder, Freunde und Bekannte, Geschäftspartner, Nachbarn, den Postboten und den Lieblingsbäcker auf Schnäppchenjagd zu gehen – Qualität zahlt sich am Ende in aller Regel aus.

Auch für Aktien spielen die Eigenschaften Qualität und Preis eine maßgebliche Rolle. Allgemein lassen sie sich in zwei Kategorien einteilen: in Wachstums- sowie in Value-Aktien. Wachstumswerte sind Unternehmen mit überdurchschnittlich hoher Gewinnwachstumserwartung und daher generell hoch bewertet. Die Firmen befinden sich oft entweder in der Anfangsphase ihres Wachstums, oder es sind bereits etablierte Unternehmen, deren Umsatz weiterhin mit konstant hoher Rate wächst, wie der Onlineversandhändler Amazon oder der Streamingdienst Netflix.

Value-Aktien hingegen werden üblicherweise zu Bewertungen gehandelt, die unter dem Börsendurchschnitt liegen; auch ihre Kursentwicklung ist verglichen mit dem Gesamtmarkt oftmals unterdurchschnittlich. Meist handelt es sich um Unternehmen mit niedrigem Gewinnwachstum, die mit hohen strukturellen sowie konjunkturellen Risiken zu kämpfen haben. Auch für Warren Buffett zählt beim Investieren nicht nur der Preis und er sagt: „Es ist bei Weitem besser, ein herausragendes Unternehmen zu einem anständigen Preis zu kaufen als ein anständiges Unternehmen zu einem herausragenden Preis.“ Letztendlich – und das mag kaum überraschen – sind Aktien, die günstig bewertet sind, wie aktuell die Deutsche Bank oder der Volkswagenkonzern, in der Regel auch risikoreicher: Ihr niedriger Preis ist nichts anderes als eine Risikoprämie.

Wir verfolgen daher einen ganzheitlichen Ansatz und setzen etwa im Rahmen unserer Qualitäts-Einzelaktienstrategie nicht nur auf den Aktienpreis, sondern vor allem auf Qualität und eine attraktive Bewertung. Aus einem Anlageuniversum, das aus allen Aktien aus entwickelten Ländern gemäß MSCI-Klassifizierung besteht, also aus rund 1.600 Titeln, wählen wir am Ende 30 Aktien aus. Dabei muss die Marktkapitalisierung mindestens 5 Mrd. Euro betragen und Titel mit dem größten Risikoprofil schließen wir von vornherein aus. Alle verbleibenden Unternehmen bewerten und sortieren wir gemäß den höchsten Qualitätswerten, die sich aus den vier Faktoren Profitabilität, Stabilität, Wachstum und Bewertung ergeben. Aufgrund der defensiven Ausrichtung der Strategie umfassen unsere Qualitäts-Einzelaktien vor allem nicht-zyklische Sektoren wie etwa Basiskonsumgüter.