Kapitalmarkt.

Wird die Künstliche Intelligenz (KI) ChatGPT die Arbeitswelt, ja vielleicht die gesamte Welt und Menschheit auf den Kopf stellen? Und falls ja, wird sie das in rasanter Geschwindigkeit tun? ChatGPT-Erfinder und Geschäftsführer des Unternehmens OpenAI LP, Sam Altman, der das Produkt mit viel Geld von Microsoft und Elon Musk entwickelt hat, ist davon überzeugt. Altman behauptet, dass KI in naher Zukunft fast das gesamte Repertoire menschlicher Arbeiten verrichten können werde – und das auch noch besser.

Über den Chatbot ChatGPT wird derzeit viel geschrieben: über die unleugbaren und teils beeindruckenden Fortschritte, die bei der KI gemacht wurden, aber auch über ihre bestehenden Schwächen und Grenzen. Das Spannende an ChatGPT ist sicherlich, dass es KI für jedermann erlebbar macht: Der Sprachroboter basiert auf natürlicher Sprache. Man muss also nicht programmieren können, um ihn zu nutzen. Einfach eine Frage stellen und los geht‘s. Innerhalb von Sekunden antwortet das System via Text auf komplexe Fragen aus quasi jedem Fachgebiet. Es kann Analysen erstellen, Codes programmieren und Gedichte schreiben. Diese inhaltliche Breite ist neu an ChatGPT. Es liest sich, von einigen Grammatik-fehlern abgesehen, wie ein Gespräch mit einem echten Menschen. Das war auch die Idee hinter dem System: natürliche Sprache verstehen und anwenden können. Dafür wurde es mit dem befüllt, was Menschen geschrieben haben. Mit Fachartikeln, Wikipedia-Einträgen, Datenbanken, kurzum: mit dem Internet bis zum Jahr 2021. Mittels Wahrscheinlich-keitsrechnung nutzt der Algorithmus statistische Zusammenhänge zwischen Wörtern und Wortgruppen und ermittelt so neue Texte und Inhalte, die für uns der Wahrscheinlichkeit nach Sinn ergeben.

Auch wenn man dem Erfinder so viel Begeisterung für sein Produkt nicht verdenken kann, sehen wir das Thema etwas rationaler. Sicher wird es Bereiche geben, in denen KI wie ChatGPT unterstützend sinnvoll, zeitsparend und hilfreich sein kann. So kann sie innerhalb von Sekunden eine Stärken-Schwächen-Analyse für ein Unternehmen erstellen. Allerdings macht sie derzeit auch bei vermeintlich einfachen Fragen Fehler und gibt faktisch falsche Antworten, weshalb es essenziell ist, dass die Antworten nochmals von einem Menschen überprüft werden. Zugleich mag es Bereiche geben, wo das Programm recht schnell an seine Grenzen stoßen wird, Bereiche, in denen Logik und Mathematik nicht zentral sind. Nehmen wir zum Beispiel die Fragestellung: „Verfasse einen Text für die Depesche.“ Ein solcher Text beleuchtet nicht nur ein Thema, erklärt es und gibt Vor- und Nachteile gemäß Wahrscheinlichkeiten wieder. Zuallererst steht die Frage: Wer ist mein Leser? Was interessiert und bewegt ihn? Und wer bin ich, der Absender, welche Fragen hat der Leser konkret an mich, die ich ihm beantworten möchte? Und zwar in Abhängigkeit von äußeren Bedingungen wie Zeit, Weltgeschehen und Wirtschaft. Also etwa: Was bedeutet es für Sie als Anleger bei Reimann Investors, wenn eine Pandemie, ein Krieg, Inflation, Notenbankentscheidungen, Politik und Wirtschaft eine Zeitenwende vollziehen? Und welche Auswirkungen und Zusammenhänge bestehen für unsere Vermögensmandate? All diese Zusammenhänge mitzudenken und in einer Meinungsfindung zu berücksichtigen, geht weit darüber hinaus, aus einer zwar sehr großen, aber dennoch begrenzten Datenbank Inhalte neu und nach Logik und Wahrscheinlichkeit miteinander zu verknüpfen.

Auch wir stehen neuen Technologien prinzipiell offen gegenüber. Wir beschäftigen uns daher auch mit dem neuen Chatprogramm und nutzen es ergänzend neben unseren bisherigen Datenbanken und Research-Anbietern als Nachschlagewerk und potenziellen Ideengeber. Dabei hinterfragen wir die uns präsentierten Inhalte aber stets kritisch und zielen darauf ab, uns eine differenzierte Meinung zu bilden. Dafür gleichen wir die Ergebnisse mit unseren anderen Informationen und eigenen Einschätzungen ab und unterziehen sie tiefergehenden Analysen.

China ist die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt, einer der wichtigsten Akteure im globalen Handel und in der industriellen Fertigung. Doch seit März 2020 hatte die Volksrepublik eine strikte Null-Covid-Strategie verfolgt, sich quasi vom Rest der Welt abgeschottet. Das chinesische Wirtschaftswachstum hatte sich seitdem deutlich abgekühlt. Die Regierung hatte ihre Corona-Maßnahmen beinahe auf alle Lebensbereiche der chinesischen Bevölkerung ausgedehnt. Ende letzten Jahres dann brach sich die Unzufriedenheit der Menschen Bahn: Überall im Land protestierten vor allem junge Chinesen gegen die Maßnahmen. Anfang Dezember beendete China diese dann abrupt und hob die Beschränkungen weitgehend auf. Die Folge: Eine massive Corona-Infektionswelle breitet sich aus in einer noch nicht nennenswert, zumindest noch nicht ausreichend immunisierten Bevölkerung. Berichte von Stadt- und Provinzregierungen legen nahe, dass sich inzwischen Hunderte Millionen Menschen mit dem Virus infiziert haben könnten. Zudem wird Ende Januar in China das Neujahrsfest gefeiert, weshalb in den Tagen davor Millionen Menschen aus den Großstädten zu ihren Familien auf das Land reisen. Die Regierung rechnet daher mit einer neuerlichen Infektionswelle. Stand Mitte Januar wird der Corona-Höhepunkt in China laut eines führenden chinesischen Epidemiologen noch für zwei bis drei Monate andauern.

All dies könnte temporär zu Nachfragerückgang und Produktionsausfällen führen, bis in der Bevölkerung eine ausreichende Immunität erreicht wird. Wirtschaftlich gesehen bedeuteten bereits die vergangenen zweieinhalb Jahre für China große Herausforderungen: 2022 verlor der chinesische Yuan gegenüber dem US-Dollar um 8,1 %. Die chinesischen Aktienindizes gaben deutlich nach: der CSI 300 um -21,48 %, der Hang Seng um -7,10 % (in EUR gerechnet). Zum Vergleich: Im selben Zeitraum verloren der DAX um -12,35 % und der MSCI All Country World Index um -12,79 % (jeweils in EUR). Besonders die Sektoren Immobilien und Informationstechnologie verzeichneten 2022 starke Verluste.

Seit dem vierten Quartal letzten Jahres jedoch zeichnet sich in den beiden Sektoren wieder eine Erholung ab. Zwar hatte sich die Stimmung bei den Unternehmen im Dezember noch deutlicher eingetrübt, als Experten erwartet hatten, da die Folgen der Lockerungen noch nicht absehbar sind. Insgesamt aber verspricht die Wiederöffnung Chinas große wirtschaftliche Chancen: Die Abkehr von seiner bisherigen Corona-Politik sowie das Sich-wieder-Öffnen des Landes für ausländische Waren, Dienstleistungen und den Tourismus werden unserer Ansicht nach zu einer konjunkturellen Erholung führen. Seit Anfang Januar 2023 hat China zudem die Ein- und Ausreise deutlich erleichtert. Auch wenn Risiken wie die aktuelle Corona-Welle sowie der zunehmende Trend zur Deglobalisierung, der sich etwa in den anhaltenden Spannungen zwischen den USA und China äußert, bestehen bleiben. Insgesamt sollte die chinesische Wirtschaft unserer Ansicht nach wieder zu mehr Wachstum zurückkehren, was wiederum positive Effekte auf die globale Konjunktur haben würde: Die weltweite Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen würde steigen, neue Geschäftsmöglichkeiten für Unternehmen würden entstehen und die internationalen Handelsströme zunehmen. Zudem stützt die bisherige expansive Zinspolitik der chinesischen Zentralbank die Konjunktur: Die Notenbank befindet sich seit 2012 in einer anhaltenden Phase der Zinssenkungen – und beim aktuellen Leitzinssatz in Höhe von 3,65 % ist auch jetzt noch viel Raum für weitere Senkungsschritte.

„Prognosen sind schwierig, vor allem wenn sie die Zukunft betreffen“, lautet ein bekanntes Zitat, das häufig dem Schriftsteller Mark Twain zugeschrieben wird. Trotz dieser Schwierigkeit, welche aufgrund der aktuellen wirtschaftlichen Unsicherheiten besonders ausgeprägt ist, möchten wir Ihnen unsere Einschätzung zur aktuellen Lage und einen möglichen Ausblick für 2023 geben.

Die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Kriegs, die immer noch sehr hohe Inflation und die damit verbundenen Leitzinserhöhungen vieler Zentralbanken bedeuten auch für die kommenden zwölf Monate erheblichen Gegenwind für die Weltwirtschaft. Doch trotz dieser schwierigen Umstände und trotz der aktuell schlechten Stimmungslage zeigte sich die Konjunktur in Europa und den USA bisher überraschend robust: In den USA verharrte die Arbeitslosenquote Mitte Dezember noch immer auf niedrigem Niveau. Die Industrieproduktion sowie die Einzelhandelsumsätze in Europa waren nach wie vor relativ stabil. In Deutschland wurde bereits für das 3. Quartal mit einer Schrumpfung der Wirtschaft gerechnet – aber sie wuchs um 0,4 %. Nach einer Prognose des ifo Instituts von Mitte Dezember soll die deutsche Wirtschaft 2023 nur um 0,1 % schrumpfen, statt wie noch im Herbst erwartet um 0,3 %. Die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen war bis Ende 2022 hoch. Und obwohl Russland kein Erdgas liefert, ist ein Gasmangel in Deutschland dank Ersatzlieferungen und Einsparungen unwahrscheinlich geworden.

Dennoch gehen wir davon aus, dass es in den für die Kapitalmärkte wesentlichen Regionen USA und Europa zu einer Rezession kommen wird, da die Realwirtschaft in der Regel mit einigen Monaten Verzögerung auf Zinserhöhungen der Notenbanken reagiert. Laut einer aktuellen Umfrage des Finanzdienstleister Bloomberg gehen 60 % der befragten Ökonomen davon aus, dass die USA innerhalb der nächsten zwölf Monate in eine Rezession rutschen werden. Für die Eurozone sind es sogar 80 % der Befragten. Die Schwere der drohenden Rezession dürfte insbesondere davon abhängen, ob und wie schnell die Inflation fallen wird. In den USA war die Inflationsrate im Oktober erstmals wieder deutlich stärker als erwartet zurückgegangen. Im November setzte sich dieser Trend fort, weshalb wir glauben, dass die Leitzinserhöhungen nun Wirkung zeigen und die Inflation in den kommenden Monaten weiter zurückgehen wird.

Wirtschafts- und Kapitalmarktexperten gehen derzeit mehrheitlich davon aus, dass die Teuerungsraten 2023 sinken, die Zentralbanken die Zinsen nicht mehr drastisch weiter erhöhen und die Rezession beherrschbar bleibt. In diesem Fall sollte sich die Weltwirtschaft im 2. Halbjahr 2023 wieder erholen und wachsen. US-Finanzministerin Janet Yellen rechnet für Ende 2023 in den USA mit einem deutlichen Rückgang der Inflation, wenn kein unerwarteter Schock eintritt. Bis die Inflation erkennbar und dauerhaft rückläufig ist, so betonen es die großen Notenbanken immer wieder, sollen die Zinsen weiter angehoben werden. Hätte die Inflation ihren Höhepunkt jedoch bereits überschritten, könnten die Zentralbanken die Zinserhöhungen früher als momentan erwartet stoppen, um ihren Fokus auf die drohende Rezession zu legen und dieser aktiv entgegenzusteuern.

Da die Unsicherheit in den ersten Monaten des Jahres weiterhin hoch sein dürfte, kann es unserer Ansicht nach zunächst noch zu Kursrückschlägen bei Aktien kommen. Dies könnte auch einschließen, dass die Talsohle an den Börsen noch nicht erreicht ist: So waren die Aktienmärkte historisch erst dann an ihrem Tiefpunkt angelangt, wenn die Leitzinsen ihr Hoch markiert hatten. Vor diesem Hintergrund setzen wir vorerst auf möglichst konjunkturunabhängige Aktientitel und halten unser Portfolio vorwiegend defensiv ausgerichtet. Dennoch: Insgesamt herrscht vorwiegend die Meinung, dass 2023 ein besseres Jahr für Aktien wird als 2022, auch wenn neue Rekordstände an den Börsen noch auf sich warten lassen dürften.